Distorções de Mercado, Negociação de Alta Frequência e Risco Sistêmico Londres, Reino Unido - 2 de Junho de 2010, 17:45 GMT Caro Amigos da Filantropia Aberta da ATCA Por favor, note que as opiniões apresentadas pelos contribuintes individuais não são necessariamente representativas das opiniões da ATCA, que é neutra. A ATCA conduz um diálogo socrático coletivo sobre oportunidades e ameaças globais. Agradecemos ao Dr. Harald Malmgren, Chefe do Executivo da Malmgren Global, que trabalhou para quatro presidentes dos EUA em relação ao World Trade and Investment Flows e. Mark Stys, Diretor de Investimentos da Bluemont Capital Advisors, anteriormente Diretor de Renda Fixa e Estratégia Internacional da Fidelity Capital Markets, agora com sede em Washington, DC e Virgínia, nos Estados Unidos, por sua resposta a nossos briefings: Os consultores de investimento profissionais continuaram a ensinar a confiança no valor investir e comprar e manter como guias de longo prazo para o investimento bem sucedido. Os economistas-chefe e analistas de mercado para as instituições financeiras continuam a exortar-nos a manter-se focado nos fundamentos do mercado, em vez de vender quando empurrado por eventos disruptivos, esperando mercados eficientes para gerar um preço justo no turbilhão de negociação no mercado. Suas sessões de informação recentes que cobriram o comércio de alta freqüência levantaram sérias dúvidas sobre esses conceitos tradicionais de como os mercados funcionam no mundo altamente informatizado, hiper comercial de hoje. Piscinas escuras e ordens de flash Os comerciantes de alta freqüência (HF) prosperam com uma combinação de vantagens de informações assimétricas e objetivos de lucro de curto prazo. Devido à sua atividade de alto volume, os comerciantes de HF têm informações sobre os comércios que ocorrem nos pools escuros das transações confidencialmente arranjadas. Eles também são capazes de iniciar ordens flash quase ilimitadas para determinar a profundidade ea largura do mercado, e identificar se há compradores dispostos a algum nível acima dos comércios mais recentes. As ordens em Flash são pequenas ordens imediatas ou canceladas, válidas apenas para microsegundos que carregam pouco risco. Por ferreting fora comprador limites, HF comerciantes têm vastamente maior conhecimento de todos os aspectos do mercado profundidade e amplitude do que indivíduos ou passiva investidores como planos de pensão. HF Modus Operandi Negociação informatizada domina os mercados de ações de hoje. Funcionando dentro desse mundo, o comércio de HF lança uma longa sombra sobre o investimento de valor e preços determinados pelo mercado. Os negociadores de HF conseguem rentabilidade ao ultrapassar os spreads bid-ask num vasto volume de transacções efectuadas em incrementos de milésimos de segundo durante um dia de negociação. A rentabilidade não depende de qualquer avaliação do valor futuro de qualquer determinado título. A duração da detenção de uma ação é geralmente apenas alguns segundos durante o qual o spread bid-ask pode ser capturado. Os comerciantes de HF posicionam-se como um intermediário entre comprador e vendedor, extraindo uma pequena carga de cada transação com benefício discutível para o comprador ou vendedor. Os spreads bid-ask podem às vezes ser reduzidos, mas os determinantes preliminares são os preços a que um HFT pode recolher e então distribuir partes rapidamente. Além disso, os comerciantes HF evitar transportar uma posição após o fechamento do mercado, evitando qualquer exposição às perspectivas de qualquer negócio durante a noite. Skewing Market Prices HF trading tende a ser mais rentável quando os mercados estão subindo para que o spread bid-ask é maximizada como HF comerciantes preencher qualquer lacuna entre compradores e vendedores. Quando os mercados caem, existe um forte incentivo para levitar os mercados de volta aos níveis prevalecentes antes da queda, fazendo distribuição rentável de ações acumuladas durante o declínio. Em dias de volume de negociação fino isso pode ser facilmente alcançado por impulsos bem cronometrados de compras de ETFs como SPY (SP 500 ETF). Tais surtos podem desencadear respostas de compra automática de muitos modelos de negociação algorítmica em que outros investidores e comerciantes dependem. Em suma, HF trading tende a operar com um viés de mercado para cima. Enquanto as diferenças podem ser apenas centavos por dia, ao longo do tempo este preconceito ascendente provavelmente elevadores preço da ação acima do nível que de outra forma materializar, potencialmente distorcendo verdadeiro valor patrimonial. Risco Sistêmico da Liquidez Ilusória A negociação de HF tende a ser menos rentável durante as recessões, uma vez que a venda de ações compradas se torna mais difícil em um ambiente de preços em queda. Os corretores que são designados como criadores de mercado são obrigados por exigências regulatórias que devem permanecer ativos e fornecer uma oferta quando solicitado. Com efeito, os comerciantes HF também funcionam como criadores de mercado, mas não têm obrigações comparáveis. Se eles sentem uma aberração na atividade de negociação, particularmente um abrupto movimento descendente nos preços, eles são livres para se retirar da negociação. Em um rápido declínio do mercado, sua ausência é susceptível de amplificar a taxa de descida. Quando ativos, suas volumosas transações criam uma ilusão de ampla liquidez e equilíbrio entre vendedores e compradores. Quando se afastam, essa ilusão é instantaneamente dissipada. Assim, os comerciantes de HF podem muitas vezes ajudar a moderar ou suavizar a volatilidade do mercado, mas uma vez que eles mantêm a liberdade de ação para retirar a seu próprio critério, eles apresentam risco sistêmico. Probabilidade de outro acidente de flash Durante o crash flash de 06 de maio um número de entidades comerciais HF afastado e liquidez desapareceu. O acidente de flash de 6 de maio só durou alguns minutos, mas um acidente de flash futuro poderia muito bem durar muito mais tempo. Em retrospecto, é altamente duvidoso que 06 de maio foi a primeira vez que um número de comerciantes HF saiu. Seria irresponsável ver o flash crash de 6 de maio como um evento único com probabilidade extremamente baixa de recorrência. Distorção de correção de mercado O processo de negociação de HF dá a aparência de uma enorme, aparentemente ilimitada variedade de compradores em qualquer momento, mesmo em dias de preocupação que os mercados podem ser sobrevalorizados ou vulneráveis a desenvolvimentos negativos como a recente crise do euro. Nesses dias, quando os compradores tradicionais se ausentam, as correções negativas do mercado podem ser evitadas, retardadas ou mitigadas pela levitação da negociação de HF. Quanto maior o tempo entre correções verdadeiras de mercado, maior a distorção de preço e maior a correção provável quando a levitação de HF termina. Uma vez que as correções importantes invariavelmente superam, o resultado provavelmente será mais feio quanto maior for o adiamento por computador. Essencialmente, HF negociação funciona como um loop de feedback positivo. Cientistas aplicados e especialistas em sistemas tratam os loops de feedback positivo como inerentemente instáveis. Cada resposta positiva gera repetição aumentada das mesmas ações. Loops de feedback positivo resultam em um balão sempre em expansão, mas como todos os balões, o risco de estourar aumenta com o tamanho. Alguns observadores sugerem que os riscos de resultados catastróficos no mercado se tornaram tão grandes que os reguladores devem proibir o comércio de HF. Tentar inverter o progresso tecnológico nunca foi um esforço muito bem sucedido. Dado os objetivos fundamentalmente diferentes dos comerciantes de HF, sua liberdade de ação ilimitada e sua aparente dependência de laços de feedback positivo, os reguladores podem ser sábios para conceber mecanismos compensatórios de feedback negativo. Alguns comentaristas sugeriram a introdução de períodos de retenção mínimos para não-corretores. A alteração dos incentivos pode ser conseguida através da introdução de uma escala móvel de taxas ou impostos de acordo com o volume ea velocidade de negociação. Ou, se HF comerciantes decidir retirar-se que eles não podem ser autorizados a retomar a negociação por um determinado período de dias. Isso, pelo menos, reduziria o risco evidente de uma queda do mercado resultante de decisões arbitrárias para interromper o comércio de HF. O objetivo dos reguladores não é se livrar do comércio de HF, mas sim realinhar seus incentivos com o objetivo de eliminar o risco sistêmico. Harald Malmgren e Mark Stys O Dr. Harald Malmgren é o Chefe do Executivo da Malmgren Global e também atualmente o Presidente do Cordell Hull Institute em Washington, DC, um grupo de reflexão privado, sem fins lucrativos. Ele é um especialista internacionalmente reconhecido no comércio mundial e nos fluxos de investimento que já trabalhou para quatro presidentes dos EUA. Sua extensa rede global pessoal entre governos, bancos centrais, instituições financeiras e corporações fornece uma base altamente informada para suas avaliações de mercados globais. Na Universidade de Yale, ele era um acadêmico da Casa e assistente de pesquisa para o prêmio Nobel Thomas Schelling. Na Universidade de Oxford, estudou sob o prêmio Nobel Sir John Hicks, enquanto ganhou um DPhil em Economia. Depois de Oxford, ele começou sua carreira acadêmica na cadeira de pedra Galen em Economia Matemática na Universidade de Cornell. Dr. Malmgren começou sua carreira no serviço do governo sob o presidente John F. Kennedy, trabalhando com o Pentágono em renovar os departamentos de Defesa militar e estratégias de aquisição. Quando o presidente Lyndon B Johnson assumiu o cargo, o Dr. Malmgren foi convidado a juntar-se ao escritório recém-organizado do Representante de Comércio dos EUA no pessoal dos Presidentes, onde tinha ampla responsabilidade de negociação como o primeiro Representante Adjunto do Comércio dos EUA. Ele também atuou como conselheiro principal do Grupo dos Sábios da OCDE sobre a abertura dos mercados mundiais, sob a presidência de Jean Rey, e serviu como conselheiro sênior do presidente Richard M Nixon em políticas econômicas estrangeiras. O presidente Nixon então nomeou-o para ser o principal Representante Adjunto do Comércio dos EUA, com o posto de Embaixador. Nesse papel, ele serviu os presidentes Nixon e Ford como o principal negociador comercial dos Estados Unidos no trato com todas as nações. Em 1975, o Dr. Malmgren deixou o serviço do governo, e foi nomeado Companheiro de Woodrow Wilson na Smithsonian Institution. A partir do final da década de 1970 ele gerenciou um negócio de consultoria internacional, fornecendo aconselhamento a muitas corporações, bancos, bancos de investimento e instituições de gestão de ativos, bem como a Ministros de Finanças e Primeiros Ministros de muitos governos nos mercados financeiros, comércio e moedas. Ele também foi um conselheiro para os presidentes subseqüentes dos EUA, bem como para um número de proeminentes políticos americanos de ambos os partidos. Mark Stys é Diretor de Investimentos da Bluemont Capital Advisers. Ele era anteriormente um comerciante de títulos sênior com Fidelity Capital Markets, finalmente nomeado Chefe de Renda Fixa e Estratégia Internacional. Ele é membro do Comitê de Fixação de Preços de NASD e apresentador frequente das reuniões da Câmara Municipal da NASD. Graduado da Academia Naval dos Estados Unidos, foi um aviador do Corpo de Fuzileiros Navais dos Estados Unidos e continua a atuar como conselheiro do Grupo de Iniciativas Estratégicas dos Corpos de Fuzileiros Navais dos Estados Unidos. Congratulamo-nos com seus pensamentos, observações e opiniões. Para refletir mais sobre este assunto e outros, responda no Twitter. Facebook e LinkedIn ATCA Open e plataforma de discussão relacionada de HQR. ATCA: A Aliança de Contingência de Ameaças Assimétricas é uma iniciativa de especialistas filantrópicos fundada em 2001 para resolver desafios globais complexos através do diálogo coletivo socrático e da ação executiva conjunta para construir uma base de conhecimento baseada em sabedoria. economia global. Adotando a doutrina da não-violência, a ATCA aborda as ameaças assimétricas e as oportunidades sociais decorrentes do caos climático e do meio ambiente pobreza radical e microfinanças geopolítica e energia crime organizado amp ampistoria tecnologias avançadas - bio, info, nano, Skews e escassez de recursos pandemias sistemas financeiros e risco sistêmico, bem como transhumanism e ética. A associação atual de ATCA é por convite somente e tem sobre 5.000 membros distintivos de sobre 120 países: including 1.000 Parliamentarians 1.500 presidentes e CEOs das corporações 1.000 chefes das NGOs 750 diretores em centros académicos da excelência 500 inventores e pensadores originais assim como 250 editores - Chefe dos principais meios de comunicação. A filantropia. Fundada em 2005, reúne mais de 1.000 principais filantropos individuais e privados, escritórios familiares, fundações, bancos privados, organizações não governamentais e consultores especializados para enfrentar desafios globais complexos como a luta contra o caos climático, a redução da pobreza radical eo desenvolvimento da liderança global para os mais jovens Geração através da aplicação de ciência e tecnologia, alavancando perspicácia e finanças, bem como encorajando a colaboração com um forte compromisso com a ética. Filantropia enfatiza os valores espirituais multi-fé: introspecção, vida saudável e ecologia. Objetivos da Filantropia: Combater o caos climático ea neutralidade de carbono Eliminar a pobreza radical - através de esquemas de microcrédito, empoderamento das mulheres e um capitalismo mais responsável Liderança para a Geração Jovem e Responsabilidade Corporativa e Social. Unidade de Inteligência mi2g tel 44 (0) 20 7712 1782 fax 44 (0) 20 7712 1501 internet www. mi2g mi2g. Vencedor do Prêmio Queens para Empresas na categoria de Inovação mi2g está na vanguarda da construção segura on-line banking, corretagem e arquiteturas de negociação. As principais aplicações de sua tecnologia são: 1. D2-Banking 2. Gestão de Risco Digital e 3. Bespoke Security Architecture. Para obter mais informações sobre mi2g. Visite: www. mi2gKevin J. Campion e James Brigagliano são sócios da Sidley Austin LLP. Este post é baseado em uma publicação de Sidley pelos Srs. Campion, Brigagliano e Charles A. Sommers. Em 2 de setembro de 2016, a Investors Exchange, LLC (IEX) iniciou operações completas como uma bolsa nacional de valores mobiliários. Após ter recebido mais de 400 cartas de comentários durante a revisão da Securities and Exchange Commissions (SEC) dos EUA e um debate animado sobre a estrutura do mercado de ações, a SEC aprovou o pedido de IEXs para se tornar uma bolsa de valores nacional em 17 de junho de 2016. 1 Book Flash Boys, de Michael Lewis, o IEX emprega um aumento de velocidade ou atraso nos participantes do mercado que acedem à liquidez no IEX (atraso de acesso ao IEX). Postado por J. Christopher Giancarlo, EUA Commodity Futures Trading Commission. Na quarta-feira, 28 de setembro de 2016 J. Christopher Giancarlo é Comissário na Comissão de Negociação de Futuros de Mercadoria dos EUA (CFTC). Este post é baseado no recente discurso do Comissário Giancarlo8217s ao American Enterprise Institute a publicação completa, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. As opiniões expressas neste post são as do Sr. Giancarlo e não refletem necessariamente as da CFTC, seus colegas comissários da CFTC ou o pessoal da CFTC. Hoje 21 de setembro de 2016, eu quero falar sobre a transformação em curso dos mercados mundiais de negociação de analógico para digital, de humanos para negociação algorítmica e de stand-alone centros de web trading sem costura. Vou descrever como a regulação do mercado pela CFTC, em particular, e outras agências, em geral, não acompanhou o ritmo desta transformação e por que isso reduz a sua eficácia na supervisão da segurança e solidez dos mercados contemporâneos. Vou esboçar uma agenda voltada para o futuro para a CFTC e outros reguladores de mercado que apóia o interesse nacional vital das Américas em manter os mundos mais profundos, mais duráveis e mais vibrantes mercados de transferência de capital e de risco no mundo algorítmico e digital do século XXI. Postado por Mary Jo White, Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Na sexta-feira, 16 de setembro de 2016 Mary Jo White é presidente da Securities and Exchange Commission dos EUA. O seguinte post é baseado em Chair Whites recente discurso principal para a 83 ª Conferência Anual de Estrutura de Mercado. A publicação completa, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. As opiniões expressas neste post são as da Presidente White e não refletem necessariamente as da Securities and Exchange Commission, dos outros Commissioners ou do Staff. Os mercados de ações americanos são os mais fortes do mundo, e uma das responsabilidades mais importantes da Comissão é trabalhar todos os dias para manter sua imparcialidade, ordem e eficiência. A otimização da estrutura do mercado é um processo contínuo, que exige que a Comissão atue com cuidado e intensidade, guiada pelo que é melhor para investidores e formação de capital para as empresas públicas. Eu enfatizei este princípio orientador quando eu juntei-me pela última vez em 2013, e em 2014, quando eu estabelecido um programa para melhorar a estrutura do mercado de ações. Cumprir a nossa responsabilidade para com os investidores e com os emitentes, é claro, exige que a Comissão actue rapidamente para abordar questões que demonstram comprometer os interesses dos investidores e dos emitentes. Mas também exige que a Comissão considere cuidadosamente as alterações à estrutura do mercado em que o impacto sobre esses interesses seja muito menos claro e os dados para apoiar perspectivas concorrentes sejam escassos ou contraditórios. Postado por Yesha Yadav, Vanderbilt Law School. Segunda-feira, 25 de abril de 2016 Yesha Yadav é professora associada de Direito da Faculdade de Direito Vanderbilt. Este post é baseado em um artigo de autoria do Professor Yadav. A tempestade de controvérsia em torno de IEXs esforços para ganhar o reconhecimento como uma troca nacional apresenta o enorme poder econômico e popular de trocas no mercado. 1 As bolsas têm oferecido há muito tempo um espaço organizado para as empresas listarem os seus títulos e para os comerciantes negociarem com o risco destes títulos uns com os outros, ajudando em última instância os investidores a dirigir dinheiro para negócios produtivos e rentáveis. Hoje, grandes bolsas como a NYSE eo NASDAQ intermediário bilhões de dólares em negociações diárias e lista os valores mobiliários de empresas coletivamente valorizadas em dezenas de trilhões. 2 Postado por Jon Eisenberg, KL Gates LLP. No sábado, 26 de dezembro de 2015 Jon N. Eisenberg é sócio na prática da aplicação do governo em KampL Gates LLP. Este post é baseado em uma publicação de KampL Gates pelo Sr. Eisenberg. A publicação completa, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. Em seu relatório financeiro de 2015, a SEC reiterou sua opinião de que um dos dois principais objetivos do Securities Act de 1933 e do Securities Exchange Act de 1934 é garantir que as pessoas que vendem e negociam corretores de valores mobiliários, , Colocando os interesses dos investidores em primeiro lugar. Os corretores de bolsa têm sido e continuam a ser um foco crítico do programa de execução da Comissão. Nos primeiros 11 meses de 2015, a SEC lançou ações de repressão contra corretores em aproximadamente duas dezenas de áreas distintas, com sanções que variam de menos de 100.000 a quase 180 milhões. Publicado por Luis A. Aguilar, Securities and Exchange Commission dos EUA. Na quarta-feira, 25 de novembro de 2015 Luis A. Aguilar é Comissário da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Este post é baseado na recente declaração pública do comissário Aguilars em uma reunião aberta da SEC o texto completo, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. As opiniões expressas no post são as do Comissário Aguilar e não refletem necessariamente as da Comissão de Valores Mobiliários, dos outros Comissários ou do Pessoal. Hoje, 18 de novembro de 2015, a Comissão considera propor melhorias muito necessárias ao regime regulatório de sistemas alternativos de comércio (ATSs) que comercializam os estoques do sistema de mercado nacional (NMS). Vou apoiar estas propostas, porque eles poderiam percorrer um longo caminho para ajudar os participantes do mercado tomar decisões informadas como eles tentam navegar a estrutura bizantina dos mercados de ações de hoje. Postado por Kara M. Stein, Securities and Exchange Commission dos EUA. Na terça-feira, 24 de novembro de 2015 Kara M. Stein é Comissária da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Este post é baseado no Comissário Steins observações recentes em uma recente reunião aberta da SEC a publicação completa, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. As opiniões expressas no post são as do Comissário Stein e não reflectem necessariamente as da Securities and Exchange Commission, dos outros Comissários ou do Staff. Hoje, 18 de novembro de 2015, a Comissão se reúne para considerar uma proposta para aumentar a transparência de sistemas alternativos de negociação (ATS). Muitos ATSs são comumente chamados de pools escuros. Para a maioria das pessoas, piscinas escuras são um pouco de um mistério, e isso é porque muitas vezes funcionam em grande segredo. A proposta de hoje procura iluminar essa escuridão. Os ATSs modernos são um produto dos rápidos avanços tecnológicos que revolucionaram a maneira como as ações são compradas e vendidas. Um ATS é um sistema eletrônico de correspondência de ordens operado por um corretor. Bem como uma troca, reúne compradores e vendedores. Existem muitos tipos de ATSs, e eles facilitam a compra e venda de todos os tipos de títulos que vão de ações para títulos corporativos para o Tesouro, e muito mais. Ao contrário de uma bolsa, que deve divulgar publicamente cotações e preços em que ocorrem transações de valores mobiliários, um ATS pode operar no escuro com apenas informações limitadas sobre suas operações. Publicado por Luis A. Aguilar, Securities and Exchange Commission dos EUA. Na terça-feira, 3 de novembro de 2015 Luis A. Aguilar é Comissário da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Este post é baseado no recente discurso do Comissário Aguilars numa reunião do Comité Consultivo de Estrutura de Mercado de Acções. O texto completo, incluindo notas de rodapé, está disponível aqui. As opiniões expressas no post são as do Comissário Aguilar e não refletem necessariamente as da Comissão de Valores Mobiliários, dos demais Comissários ou do Pessoal. Quero dar as boas-vindas aos membros do Comitê Consultivo de Estrutura de Mercado de Ações (Comitê). Agradeço o trabalho que você faz e, por sua vez, como este trabalho informa os esforços da Comissão para cumprir sua missão. Eu também quero dar as boas vindas a todos na platéia, seja participando pessoalmente ou via internet. Bem, se precisávamos de mais provas da importância deste Comitê, nós conseguimos isso. Embora, há apenas cinco meses desde a primeira reunião deste Comitê, já assistimos a duas grandes interrupções do mercado. A primeira foi uma falha de software em julho que parou de negociação em uma troca importante por várias horas. Esse evento destacou uma lacuna flagrante na nossa atual infra-estrutura de mercado, especificamente, o fato de que as principais bolsas ainda não têm plano de back-up para seus leilões de abertura e fechamento. Isso foi especialmente desconcertante porque em novembro de 2013, as bolsas emitiram uma declaração pública reconhecendo a importância de desenvolver planos de backup para suas funções críticas, incluindo seus leilões de abertura e fechamento. Postado por Yesha Yadav, Vanderbilt Law School. Segunda-feira, 12 de outubro de 2015 Yesha Yadav é professora associada de Direito da Faculdade de Direito de Vanderbilt. Este post é baseado em um artigo de autoria do Professor Yadav. Em abril de 2015, o Departamento de Justiça indiciou Navinder Saraoa comerciante de 36 anos, operando a partir de seus pais basementfor ações resultantes na Bater o Flash em maio de 2010. 1 De acordo com a denúncia, Saraos uso de ordens falsas ou falsificar estava prejudicando o suficiente para precipitar uma Perto de 1000 pontos de mergulho no índice Dow Jones. Diz-se que, hoje, um único comerciante pode ser acusado de contribuir para esta queda extraordinária no valor do mercado de ações. A queixa destaca o desafio central que o comércio de valores mobiliários enfrenta. Com os mercados se aproximando cada vez mais níveis de automação e impulsionado por algoritmos complexos, mesmo pequenos comerciantes como Sarao pode criar custos muito mais do que a seriedade de seu condutor a sua capacidade de pagar pelo que fazem. Como argumento em A falha da responsabilidade em mercados modernos. A ser publicado na Virginia Law Review. O arcabouço de responsabilidade ancorando mercados modernos, algorítmicos luta para controlar os riscos nocivos e puni-los satisfatoriamente. Quando os casos de erro, descuido e fraude não podem ser controlados de forma confiável nem adequadamente punidos, a capacidade das leis de criar um mercado justo e ricamente informado deve estar sob sérias dúvidas. Postado por Andreas M. Fleckner, Instituto Max Planck de Direito Comparado e Internacional Privado. Na terça-feira, 15 de setembro de 2015 Andreas M. Fleckner é pesquisador sênior no Instituto Max Planck de Direito Comparado e Internacional Privado em Hamburgo. Este post é baseado em um capítulo preparado para o Oxford Handbook of Financial Regulation (a ser publicado). Negociação de alta freqüência, piscinas escuras, front-running, ordens fantasma, vendendo curto os títulos da maneira são negociados fileiras elevadas entre desafios reguladores de hoje. Graças a um fluxo constante de reportagens, reclamações de investidores e investigações públicas, tornou-se comum chamar o governo a intervir e impor ordem. A regulamentação das práticas comerciais, uma das mais antigas raízes da lei de valores mobiliários e ainda um mistério regulamentar para muitas pessoas, é de repente a conversa da cidade. De uma perspectiva histórica e empírica, no entanto, muitos dos recentes desenvolvimentos parecem menos dramáticos do que alguns observadores acreditam. Esta é a essência de regulamentar práticas de negociação. Meu capítulo para o novo Oxford Handbook of Financial Regulation. O capítulo explica como o regime regulamentar de hoje evoluiu, identifica a fundamentação-chave para os governos a intervir e analisa as regras, reguladores e técnicas das principais jurisdições mundiais. Meu argumento central é que os governos devem se concentrar no processo de formação de preços e garantir que ele é puramente orientado pelo mercado. Reguladores locais e organizações de auto-regulação cuidarão do resto. Programas Faculdade 038 Fellows Sénior Lucian Bebchuk Alon Brav Robert Charles Clark John Coates Alma Cohen Stephen M. Davis Allen Ferrell Jesse Fried Oliver Hart Ben W. Heineman, Jr. Scott Hirst Howell Jackson Robert J. Jackson, Jr. Wei Jiang Reinier Kraakman Robert Pozen Mark Ramseyer Mark Roe Robert Sitkoff Programa Subramanian Holger Spamann Guhan sobre Corporate Governance Advisory Board William Ackman Peter Atkins Joseph Bachelder John Bader Allison Bennington Richard marca Daniel Burch Richard Climan Jesse Cohn Joan Conley Isaac Corr Arthur Crozier Scott Davis John Finley Stephen Fraidin Byron Georgiou Jason M . Fórum Halper Carl Icahn Jack B. Jacobs Paula laço David Millstone Theodore Mirvis Toby Myerson Morton Pierce Barry Rosenstein Paul Rowe Marc Trevino Adam Weinstein Daniel Lobo Harvard Law School em Governança Corporativa e Regulamento Financeiro Todos os direitos autorais e marcas registradas no conteúdo deste site são de propriedade da Seus respectivos proprietários. Outros conteúdos 2016 O presidente e Fellows de Harvard de negociação College. High-frequency um risk039 039systemic AM por editor de negócios Peter Ryan Atualizado Tue 18 de setembro 10:10:35 EST 2012 trading de alta frequência foi responsável por 70 por cento dos negócios nos Estados Estados-Membros. A Comissão Australiana de Valores Mobiliários e Investimentos (ASIC) está sendo exortada a reprimir a prática de negociação de ações de alta freqüência. O órgão de fiscalização corporativo tem sido advertido do uso de algoritmos complexos para comprar e vender enormes blocos de ações em milissegundos que dão aos grandes bancos de investimento uma vantagem injusta sobre os investidores de varejo. O setor de aposentadoria da indústria está preocupado de alta freqüência de negociação poderia bater os ganhos dos fundos de aposentadoria. ASIC diz que está analisando a prática e concorda que há evidências de comportamento predatório. Nos últimos anos, a alta freqüência de negociação foi responsável por 70 por cento dos comércios nos Estados Unidos, e agora, os comércios de alta freqüência estão crescendo na Austrália. O presidente da ASIC, Greg Medcraft, está preocupado. Reguladores em todo o mundo estão muito preocupados com o risco sistêmico de alta freqüência de negociação, disse ele. Áudio 3:21 ASIC instou a reprimir a prática 039predatory039 Weve já teve o crash flash, mas houve incidentes em outros grandes mercados também. A vice-presidente da ASIC, Belinda Gibson, foi mais longe e confirmou que alguns comerciantes de alta freqüência estão explorando sua vantagem sobre investidores menos experientes em tecnologia. Alguns deles são possivelmente uma violação puramente manipuladora da lei, ela disse. Mas há um pouco do que as pessoas vêem é predatória, que é que você colocou uma ordem, no momento em que as pessoas têm uma ordem, no momento em que outros vêm para tomá-lo, seu desapareceu tão rapidamente que eles cant Com o mercado da forma como costumavam. Preocupações Super As preocupações sobre o comércio de alta freqüência também foram levantadas pelo setor de aposentadoria. A Super Rede da Indústria quer que a ASIC reprima a prática e imponha uma moratória antes que ela se torne institucionalizada. O diretor de redes de política regulatória, Zachary May, também quer que a ASIC analise como a negociação de alta freqüência permanece apenas dentro da lei. Há um subgrupo de comerciantes que têm ido para os mercados e theyve obtido acesso especial à informação antes de todos os outros, disse ele. E eles fazem isso através de coisas como co-localização, eles fazem isso através de feeds de dados proprietários que, por vezes, dar-lhes informações que não estão disponíveis. E então eles negociarão isso antecipadamente do que as outras pessoas podem fazer, e seu um problema sério, sua confiança minando os mercados. May disse que os negócios podem ser realizados em milissegundos. Ms Gibson nega que o cão de guarda esteja atrasado na introdução, mas admite que os comerciantes high-frequency estão bem adiante quando vem à tecnologia a mais atrasada. As regras que estamos exigindo exigem um monte de TI, então você não pode apenas fazê-los willy nilly, ela disse. Mas May diz que ASIC precisa se mover mais rápido antes de prejudicar o mercado. Há ainda tempo para ASIC para obter no topo desta, é uma prática que é dominante em mercados em todo o mundo, mas a Austrália ainda tem uma chance de realmente fazer isso direito, disse ele. Uma melhor compreensão da alta freqüência de negociação também pode economizar casas de investimento de si mesmo após o EUA-baseado Knight Capital perdeu 440 milhões no mês passado, quando um de seus algoritmos foi rogue. Postado Tue Sep 18 09:31:48 EST 2012 Compartilhar Mais histórias Presidente colombiano premiado com o Prêmio Nobel da Paz Furacão Matthew bateu Florida, Haiti morte pedágio sobe Kingswood Estrela Ross Higgins morre Carro acidentes em funeral, matando um, ferindo gravemente 12 Bureau of Meteorologia lança Aplicação de tempo simples de usar Mulher enganada na lavagem de dinheiro 039ignored039 quando ela relatou que ONU bate Nauru039s tratamento de solicitante de asilo, crianças refugiados 039A mar de canola amarelo para um mar de water039: Fazendeiro partes lutas após NSW inundação aborígenes man039s história de bomba nuclear Sobrevivência disse com a realidade virtual residentes Wangaratta enfrentam risco de inundação como leve 039compromised039 ClownLivesMatter: Tendência palhaço atinge Victoria 039One inferno de um triste dia039: Última Ford rola off linha de produção australiana 039It039s como ficção científica039: Mulher dá à luz usando mãe 039 womb 039I disse-lhe seu cabelo wasn039t Orange039 Mais de ABC NewsTodas as vantagens de uma assinatura digital padrão mais: Acesso ilimitado a todo o conteúdo Coluna Instant Insights para comentários e análises à medida que a notícia se desenrola FT Confidential Research - análise aprofundada da China e do Sudeste Asiático ePaper - a réplica digital do jornal impresso Full access to LEX - our agenda setting daily commentary Exclusive emails, including a weekly email from our Editor, Lionel Barber Full access to EM Squared - news and analysis service on emerging markets Brexit Briefing - Your essential guide to the impact of the UK-EU split Access to FT award winning news on desktop, mobile and tablet Personalised email briefings by industry, journalist or sector Portfolio tools to help manage your investments FastFT - market-moving news and views, 24 hours a day Brexit Briefing - Your essential guide to the impact of the UK-EU split 1.00 for 4 weeks Four Big Risks of Algorithmic High-Frequency Trading Algorithmic trading (or algo trading) refers to the use of computer algorithms (basically a set of rules or instructions to make a computer perform a given task ) for trading large blocks of stocks or other financial assets while minimizing the market impact of such trades. Algorithmic trading involves placing trades based on defined criteria and carving up these trades into smaller lots so that the price of the stock or asset isnt impacted significantly. The benefits of algorithmic trading are obvious: it ensures best execution of trades because it minimizes the human element, and it can be used to trade multiple markets and assets far more efficiently than a flesh-and-bones trader could hope to do. (For more, read: Basics of Algorithmic Trading: Concepts and Examples ). What is Algorithmic High-Frequency Trading High-frequency trading (HFT) takes algorithmic trading to a different level altogether -- think of it as algo trading on steroids. As the term implies, high-frequency trading involves placing thousands of orders at blindingly fast speeds. The goal is to make tiny profits on each trade, often by capitalizing on price discrepancies for the same stock or asset in different markets. HFT is diametrically opposite from traditional long-term, buy-and-hold investing, since the arbitrage and market-making activities that are HFTs bread-and-butter generally occur within a very small time window, before the price discrepancies or mismatches disappear. Algorithmic trading and HFT have become an integral part of the financial markets due to the convergence of several factors. These include the growing role of technology in present-day markets, the increasing complexity of financial instruments and products, and the ceaseless drive towards greater efficiency in trade execution and lower transaction costs. While algorithmic trading and HFT arguably have improved market liquidity and asset pricing consistency, their growing use also has given rise to certain risks that cant be ignored, as discussed below. The Biggest Risk: Amplification of Systemic Risk One of the biggest risks of algorithmic HFT is the one it poses to the financial system. A July 2011 report by the International Organization of Securities Commissions (IOSCO) Technical Committee noted that because of the strong inter-linkages between financial markets, such as those in the U. S. algorithms operating across markets can transmit shocks rapidly from one market to the next, thus amplifying systemic risk. The report pointed to the Flash Crash of May 2010 as a prime example of this risk. The Flash Crash refers to the 5-6 plunge and rebound in major U. S. equity indices within the span of a few minutes on the afternoon of May 6, 2010. The Dow Jones plunged almost 1,000 points on an intraday basis, which at that time was its largest points drop on record. As the IOSCO report notes, numerous stocks and exchange-traded funds (ETFs ) went haywire that day, tumbling by between 5 and 15 before recovering most of their losses. Over 20,000 trades in 300 securities were done at prices as much as 60 away from their values mere moments earlier, with some trades executed at absurd prices, from as low as a penny or as high as 100,000. This unusually erratic trading action rattled investors, especially because it occurred just over a year after the markets had rebounded from their biggest declines in more than six decades. Did Spoofing Contribute To the Flash Crash What caused this bizarre behavior In a joint report released in September 2010, the SEC and the Commodity Futures Trading Commission pinned the blame on a single 4.1-billion program trade by a trader at a Kansas-based mutual fund company. But in April 2015, U. S. authorities charged a London-based day trader, Navinder Singh Sarao, with market manipulation that contributed to the crash. The charges led to Saraos arrest and possible extradition to the U. S. Sarao allegedly used a tactic called spoofing , which involves placing large volumes of fake orders in an asset or derivative (Sarao used the E-mini SampP 500 contract on the day of the Flash Crash) that get canceled before they are filled. When such large-scale bogus orders show up in the order book, they give other traders the impression that theres greater buying or selling interest than there is in reality, which could influence their own trading decisions. For example, a spoofer may offer to sell a large number of shares in stock ABC at a price thats a little away from the current price. When other sellers jump in on the action and the price goes lower, the spoofer quickly cancels his sell orders in ABC and buys the stock instead. Then the spoofer puts in a large number of buy orders to drive up the price of ABC. And after this occurs, the spoofer sells his holdings of ABC, pocketing a tidy profit, and cancels the spurious buy orders. Enxague e repita. Many market-watchers have been skeptical of the claim that one day trader could have single-handedly caused a crash that wiped out close to a trillion dollars of market value for U. S. stocks within minutes. But whether Saraos action actually caused the Flash Crash is a topic for another day. Meanwhile, there are some valid reasons why algorithmic HFT magnifies systemic risks. Why Does Algorithmic HFT Amplify Systemic Risk Algorithmic HFT amplifies systemic risk for a number of reasons. Intensifying Volatility . First, since theres a great deal of algorithmic HFT activity in present-day markets, attempting to outfox the competition is an in-built trait of most algorithms. Algorithms can react instantaneously to market conditions. As a result, during tumultuous markets, algorithms may greatly widen their bid-ask spreads (to avoid being forced to take trading positions) or will temporarily stop trading altogether, which diminishes liquidity and exacerbates volatility. Ripple Effects . Given the increasing degree of integration between markets and asset classes in the global economy, a meltdown in a major market or asset class often ripples across to other markets and asset classes in a chain reaction. For example, the U. S. housing market crash caused a global recession and debt crisis because substantial holdings of U. S. sub-prime paper were held not just by U. S. banks, but also by European and other financial institutions. Another example of such ripple effects is the detrimental impact of Chinas stock market crash, as well as the collapse in crude oil prices, on global equities from August 2015 to January 2016. Uncertainty . Algorithmic HFT is a notable contributor to exaggerated market volatility, which can stoke investor uncertainty in the near term and affect consumer confidence over the long term. When a market suddenly collapses, investors are left wondering about the reasons for such a dramatic move. During the news vacuum that often exists at such times, large traders (including HFT firms) will cut their trading positions to scale back risk, putting more downward pressure on the markets. As the markets move lower, more stop-losses are activated, and this negative feedback loop creates a downward spiral. If a bear market develops because of such activity, consumer confidence is shaken by the erosion of stock market wealth and the recessionary signals emanating from a major market meltdown. Other Risks of Algorithmic HFT Errant Algorithms . The dazzling speed at which most algorithmic HFT trading takes place means that one errant or faulty algorithm can rack up millions in losses in a very short period. An infamous example of the damage that an errant algorithm can cause is that of Knight Capital, a market maker that lost 440 million in a 45-minute period on August 1, 2012. A new trading algorithm at Knight made millions of faulty trades in about 150 stocks, buying them at the higher ask price and instantly selling them at the lower bid price. (Note that market makers buy stocks from investors at the bid price and sell to them at the offer price, the spread being their trading profit. For more, read: The Basics of the Bid-Ask Spread ). Unfortunately, the hyper-efficiency of algorithmic HFT -- wherein algorithms constantly monitor markets for just this sort of pricing discrepancy -- meant that rival traders swooped in and took advantage of Knights dilemma while Knight employees frantically tried to isolate the source of the problem. By the time they did, Knight had been pushed close to bankruptcy, which led to its eventual acquisition by Getco LLC. Huge Investor Losses . Volatility swings worsened by algorithmic HFT can saddle investors with huge losses. Many investors routinely place stop-loss orders on their stock holdings at levels that are 5 away from current trading prices. If the markets gap down for no apparent reason (or even for a very good reason), these stop-losses would be triggered. To add insult to injury, if stocks subsequently rebound in short order, investors would have needlessly incurred trading losses and lost their holdings. While some trades were reversed or canceled during unusual bouts of market volatility like the Flash Crash and the Knight fiasco, most trades were not. For example, most of the nearly two billion shares that traded during the Flash Crash were at prices within 10 of their 2:40 PM close (the time when the Flash Crash started on May 6, 2010), and these trades stood. Only about 20,000 trades, involving a total of 5.5 million shares that were executed at prices more than 60 away from their 2:40 PM price, were subsequently canceled. So an investor with a 500,000 equity portfolio of U. S. blue-chips who had 5 stop-losses on her positions during the Flash Crash would most likely be out 25,000. On August 1, 2012, the NYSE canceled trades in six stocks that occurred when the Knight algorithm was running amok because they were executed at prices 30 above or below that days opening price. The NYSEs Clearly Erroneous Execution rule states the numerical guidelines for reviewing such trades. (See: The Perils of Program Trading ). Loss of Confidence in Market Integrity . Investors trade in financial markets because they have full faith and confidence in their integrity. However, repeated episodes of unusual market volatility like the Flash Crash could shake this confidence and lead some conservative investors to abandon the markets altogether. In May 2012, Facebooks IPO had numerous technology issues and delayed confirmations, while on August 22, 2013, Nasdaq stopped trading for three hours due to a problem with its software. In April 2014, close to 20,000 erroneous trades had to be canceled following a computer malfunction at IntercontinentalExchange Groups two U. S. options exchanges. Another major blow-up like the Flash Crash could greatly shake investors confidence in the integrity of markets. Measures to Combat HFT Risks With the Flash Crash and Knight Trading Knightmare highlighting the risks of algorithmic HFT, exchanges and regulators have been implementing protective measures. In 2014, the Nasdaq OMX Group introduced a kill switch for its member firms that would cut off trading once a pre-set risk exposure level is breached. While many HFT firms already have kill switches that can stop all trading activity under certain circumstances, the Nasdaq switch provides an additional level of safety to counter rogue algorithms. Circuit-breakers were introduced after Black Monday in October 1987, and are used to quell market panic when theres a huge sell-off. The SEC approved revised rules in 2012 that enable circuit breakers to kick in if the SampP 500 index tumbles 7 (from the previous days closing level) before 3:25 PM EST, which would halt market-wide trading for 15 minutes. A 13 plunge before 3:25 PM would trigger another 15-minute halt in the entire market, while a 20 dive would shut the stock market for the rest of the day. In November 2014, the Commodity Futures Trading Commission proposed regulations for firms using algorithmic trading in derivatives. These regulations would require such firms to have pre-trade risk controls, while a controversial provision would require them to make the source code of their programs available to the government, if requested. The Bottom Line Algorithmic HFT has a number of risks, the biggest of which is its potential to amplify systemic risk. Its propensity to intensify market volatility can ripple across to other markets and stoke investor uncertainty. Repeated bouts of unusual market volatility could wind up eroding many investors confidence in market integrity.
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